首次覆盖给予“增持”评级,目标价32.95元。市场对公司成长路径的确定性认知尚显不足,我们认为公司从财政收入端向财政支出端拓展业务的战略具有高可见性,公司凭借多年行业经验、全国性的服务网络打造一体化互联网财税政务服务体系的发展路径具有高确定性。预计2019-2021年营业收入分别为9.07、12.76、17.38亿元,归母净利润1.31、1.75、2.38亿元,对应EPS为0.67、0.90、1.22元。给予目标价32.95元,对应2019年PE49X,首次覆盖给予“增持”评级。
   
版图渐扩,生态初显。成长归因:过去20年公司从财务管理和会计核算软件起步,不断拓展非税收入相关软件,公司也得以从福建地区的小厂成长为全国性的非税信息化龙头企业。自2016年以来,公司通过内生外延不断拓展业务范围,业务已从财政票据及非税收缴电子化拓展到公共采购云平台以及智慧城市统一支付平台等,产业链从财政收入端扩展到支出端,客户群体从G端扩展到B端、C端。公司的产品布局日渐完善,互联网财税政务小生态初步显现。
   
非税信息化龙头提份额。在非税收入征收管理信息化应用领域市场格局相对分散,呈现出以几家专业厂商为主,部分零散的财政信息中心和小公司为辅的的格局。博思软件多年深耕行业,在行业经验、客户、销售服务网络等方面构建起较为明显的优势,近几年通过自身拓展销售和战略并购对行业进行整合,行业竞争优势更加凸显,未来市场份额有望进一步扩大。
   
催化剂:发布重点研发产品、产业整合相关布局落地
   
核心风险:毛利率超预期下滑、政策变动。